2022年1月11日券商评级内容摘要如下：预计兴业银行21/22 年净利润增速调整至24.1%/15.0%，鉴于兴业银行盈利增速保持高位，资产质量持续改善，给予其1 倍22 年PB 的目标估值，对应目标价28.5 元/股，空间较大。

　　风险提示：1、金融让利，息差收窄等；2、战略变更，零售AUM 增长低。

　　1、盈利增速亮眼，ROE 上升

　　盈利增速大幅提升，营收增速改善。21 年营收增速8.91%，较3Q21 提升0.83 个百分点；21 年实现归母净利润826.8 亿元，归母净利润增速为24.1%，较3Q21提升0.65 个百分点，为13 年以来最高水平。在全年同比基数较前三季度明显提升的基础上，仍然实现了盈利增速较前三季度提升，主要得益于资产质量改善背景下信用成本下降。21 年拨备前利润增速为6.73%，较3Q21 下降1.08 个百分点。

　　ROE 提升幅度较大。得益于盈利高增长，21 年加权平均净资产收益率为13.94%，同比提升1.32 个百分点。

　　2、财富管理业务快速发展

　　手续费及佣金净收入增长较快，财富管理较快发展。得益于“财富银行”和“投资银行”建设，3Q21 实现手续费及佣金净收入增速为26.31%，3Q21 非息净收入增速为24.83%；3Q21 非息净收入占比较上年提升5.58 个百分点至34.93%，收入结构持续优化。21Q3 表外理财规模达到1.74 万亿元，较年初增长18.02%，理财规模增长迅速。

　　21 年10 月28 日，兴业银行拟在香港投资设立兴银国际，如果获批，将为“商行+投行”模式添砖加瓦，便于提供多元化、综合化的跨境金融服务。

　　3、资产质量改善，拨备提升

　　资产质量优异基础上进一步改善。21 年末不良贷款率为1.10%，较21Q3 下降2BP，较年初下降15BP，资产质量继续改善。21Q3 关注贷款率1.47%，较1H21 上升12BP。

　　拨备提升。21Q4 拨备覆盖率为268.73%，较21Q3 提升5.67 个百分点，拨备水平持续提升。21Q4 拨贷比较21Q3 上升0.02 个百分点至 2.96%投资建议：兴业银行当前估值较低，不良基本出清，市场化程度高，三型银行战略清晰，未来发展看好。兴业银行公司治理较完善，市场化程度高，打造投资型银行及财富银行战略清晰，吕董事长表态战略不变、一张蓝图绘到底。

　　21 年12 月底成功发行500 亿元可转债，截至22 年1 月10 日，PB（LF）仅0.72 倍，估值较低，性价比凸显。