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泸州老窖2021年目标价多少?白酒龙头未来走势还会涨吗?

来源:理财投资网 日期:2021-09-27 18:00 分类:大盘分析 (读取表格请使用键盘左右键)

  机构观点:预计公司2021~22 年每股收益为5.26元、6.60 元,当前股价对应2021~22PE 为32.2、25.6x,给予目标价231 元,对应35x22PE,买入-A 评级。

  风险提示:酱香热等导致中高价位酒竞争加剧风险;浓香腰部和中低端竞争压力大,公司中低档酒中期表现仍可能持续低于预期。

  高端支撑扎实,国窖增长节奏保持稳定,Q2 降速主因中低档调整拖累。21H1 公司酒类收入同比增长21.53%,中高档/低档酒收入分别同比增长23.45%/7.51%,中高档酒销量、均价分别同比增长6.31%/16.12%,均价增长较快与产品提价以及国窖占比继续提升有关;低档酒销量、均价分别同比变化-29.14%/51.73%,与低档酒调整规划及二曲上提价格占位有关。同Q1 营收增长40.85%相比,Q2 仅有5.7%增幅,主要源于中低档酒基数差异以及Q2 大力度调整。分产品看:1)国窖Q2 收入估算同比增长20%~30%,延续Q1 增势。渠道调研反馈国窖上半年打款进度较去年有所提前,7 月适度停货以来目前库存保持健康,看好全年增速维持在30%水平。2)中档酒Q2 收入估算同比下滑明显,主因今年Q1 显著放量,Q2 执行控货去库,而去年Q2 疫后消费回补致基数较高。其中,特曲4 月执行价格调整,对Q2 销量有一定影响;窖龄上半年销售额同比增长78%,已超过去年全年。3)低档酒估算Q2 收入负增长,主因二曲停产焕新,并进行渠道调整,头曲亦谋划产品升级。

  高端增长为主,Q2 毛利率维持在较高水平,渠道费用收缩致销售费率回落明显,预收款余额处近年高位水平。21Q2 公司净利率高达48.37%,主要源于:1)Q2 毛利率同比提升7.77pct 至85.24%,环比Q1 的86.04%保持稳定。2021 年公司贯彻“品牌复兴,价值回归”战略,中低档酒价格上行而销量下滑,国窖收入占比持续提升,中高档、低档酒毛利率均有提升。2)Q2 销售费率同比下降3.55pct 至11.79%,主因销售和渠道策略调整,中低档酒调整规划,重设大成浓香公司替代博大,销售触底同时费用收缩;国窖更注重价格和渠道利润,适度控货,同期渠道费用投放减少。

  Q2 季末合同负债环比小幅回落2.84 亿元,同比增长8.20 亿元,由于2015 年以后从柒泉模式调整为品牌专营公司模式,从预收款走势看居2015 年以来的当季最高水平。

  管理层年轻进取,看好触底反弹。一方面中低档酒调整时间足够,产品精简和重新定位基本完成,随着大成浓香公司成立,底部回升可期;另一方面高端国窖节奏良好,控货稳价为下半年蓄力可期。

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