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宇通客车600066股票盈利预测与估值建议

来源:理财投资网 日期:2020-10-10 12:00 分类:期货理财 (读取表格请使用键盘左右键)

  宇通客车(600066)股票盈利预测与估值建议

  随着大中客市场行业景气度回升,以及新能源补贴进入后期市场出清公司市占率提升,公司盈利能力有望持续增强。我们预计公司2020/2021/2022 年净利润为17.96/20.40/22.44 亿元,对应EPS为0.81/0.92/1.01 元。公司当前估值处于历史中低位置,给予“增持”评级。

  事件:公司发布9 月产销公告,9 月销售大中客0.30 万辆,同比增长1%;累计销售大中客2.16 万辆,同比减少39.2%;9 月生产大中客0.32 万辆,同比减少11.8%;累计生产大中客2.16 万辆,同比减少38.9%。

  9 月销量扭转,实现正增长。随着终端需求逐渐恢复,9 月实现大中客销量0.

  40 万辆(+1%),累计销售2.16 万辆(-39.2%)。多地发布2020 年发展新能源汽车的硬性指标,特别指出在公交领域,全部或基本更换为新能源客车。我们认为短期内公交车领域新能源替换动力强,四季度销量有望超预期。

  大中客:替代效应退去、行业需求企稳,销量有望从13.4 万辆重回18 万辆。

  受“公铁竞争”、私家车分流影响,座位客车市场萎缩,受座位客车萎缩影响,行业整体销量承压,2016 年行业销量达到顶峰18.9 万辆,2017-2019 年持续下滑,2019 年销量为13.4 万辆。随着替代效应退去,座位客车市场将趋稳。

  随着城市化推进、公路客运车需求将逐步提升,我们预计2025 年我国城市公交+公路运营客车保有量将达140 万辆左右,销量中枢为18 万辆左右。

  新能源补贴后期,市场加速出清、龙头持续受益,公司市占率有望提升至40%。

  随着行业进入补贴后期、市场出清,尾部企业有望加速淘汰,份额将向龙头集中。2019 年宇通客车在大中客市场中的市占率为37.1%,同比提升2.6PCT;2019 年公司在新能源客车市场中的市占率为27.2%,同比提升3.3PCT。我们预计2025 年市场出清,大中客市场公司市占率有望达到40%。

  中长期:公司稳态利润有望超30 亿元。随着国内大中客市场企稳回升,中长期大中客销量有望达18 万辆。同时随着新能源进入补贴后期,尾部企业出清,公司在新能源市场市占率有望提升。根据我们对行业销量与公司市占率的分析,我们预计中长期稳态情况下公司净利润有望超30 亿元。

  公交需求提升为大中客提供长期成长性。当前公交约占大中客销量的六成。从保有量来看,受铁路以及私家车替代的影响,公路车市场不断萎缩,公路营运车辆保有量从2012 年高点86.7 万辆下降至2018 年的79.6 万辆。与此同时,随着城市化率提升,公交车辆的需求逐年提升,城市公交保有量从2009年的41.2 万辆提升至2019 年的69.3 万辆。客车是扩大交通多样化、一体化的重要组成部分。当前我国城市化水平仍处于较低水平,随着整体规划调控完善、基础设施建设加快以及轨道交通发展的推动,我国城市公交需求将持续提升,为大中客提供长期成长性。

  风险提示:新能源汽车补贴政策调整、风险三电成本下降幅度不及预期、新能源存量市场过大引起安全问题导致政策缩紧。

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